視訊！行業指數投資心法：“三大門派”輪動配置法

免責聲明：本文僅是個人投資過程中的思考和階段性梳理，本人只是一個普通小散，文章觀點不一定正確，投資水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的風險，請保持獨立思考，市場有風險，投資需謹慎，文章觀點僅作交流之用，不構成任何投資建議，讀者朋友請勿據此操作！

本期的征文主題定位非常好，行業指數涵蓋了消費、醫藥、新能源、科技、軍工、大金融、周期等主流行業，對于行業指數的投資心法，我主要使用“三大門派”輪動配置法，也即將行業指數/主題指數根據行業屬性分為：趨勢波段派、長線底倉派、周期定投派共3個核心投資方法派別，對于行業指數基金，我的一個觀點主要是：大部分行業指數都有其自身的細分價值，對于不同的行業指數必須結合特定的投資方法才能取得良好效果。

在基金投資者的“武器庫”中我們已經寫過很多的品種，比如FOF基金、股票型主動基金、固收基金、指數基金、量化基金、指數增強基金、混合基金、債券基金等，那么在聊行業指數/主題基金前，我們先重新回顧一下基于底層資產視角的基金分類：

(資料圖)

可以看到行業指數/主題基金基于底層資產性質主要被劃分到“股票基金”中的“指數基金”門類，與其并列的主要是傳統的市值加權型規模指數和策略加權型指數，再具體根據“三大門派”的投資方法細分：

下面具體對行業指數投資心法：“三大門派”輪動配置法進行介紹：

I.長線底倉派：

長線底倉派比較好理解，主要針對的“大消費”、“大醫藥”而言，對于消費、醫藥這類長牛賽道，通過配置一定的底倉，在指數估值合理/低估時配置，在指數估值整體嚴重高估時才賣出，其他時候通過長線持倉來獲取指數成分股業績增長+分紅的長線收益，對于消費、醫藥這類長牛賽道對賣出時指數估值分位點的設置可以高一些，比如指數分位點高于90%時開始分批賣出，避免錯過長線持倉收益；

II.趨勢波段派：

趨勢波段派主要針對行業景氣度進行投資，在行業景氣度開始進入向上拐點時進行布局，比如新能源、軍工、互聯網、信息科技、環保產業等，對于行業景氣度拐點的把握難度會比較高，當然作為基金投資者可以不要求賺到每一個銅板，這是基金投資者的優勢，通過指數布局一個行業時，同樣可以結合指數估值分位點來判斷，當行業指數整體的估值開始觸底回升時，往往就是一波行業景氣度回暖的征兆，對于趨勢波段派行業指數的投資需要對行業指數的估值分位點有一定敏感性；

III.周期定投派：

對于周期定投派主要針對強周期行業指數的投資方法，比如銀行、保險、證券、地產、煤炭，對于這類強周期行業指數的投資一定要格外注重估值上的安全邊際，行業開始進入下行周期時，市場會對行業指數的業績下行預期進行充分定價，表現在行業指數估值上就是絕對的估值底部，對于周期定投派行業指數，我一般只在行業指數估值在絕對底部（比如PB估值分位點10%以下，注意強周期行業的估值一般采用PB視角會比較穩妥，PE估值往往和行業周期呈現反向波動）開始拉開價差分批慢慢定投，切不可過快打完子彈，對于強周期行業的投資周期會比較久，所以對于投資賠率上必須要有充分的補償，投資這類強周期行業必須做好持久戰準備并且控制好絕對倉位占比，并且當周期定投派行業指數開始進行周期拐點時，對于賣出的指數估值分位點一定不能設置過高，不然很容易坐過山車，比如指數分位點高于50%時開始分批賣出；

在行業指數投資心法：“三大門派”輪動配置法中經常會用到指數估值分位點數據，我個人建議采用近5-6年的歷史數據，時間太短沒有統計意義，時間太長，行業估值中樞如果隨著行業生命周期發生移動，那么參考其歷史估值數據也沒有意義了，近5-6年的歷史數據是一個比較合適的視角，當然這個也不絕對。

對于行業指數/主題基金的細分價值主要體現在以下3點：

a.獲取行業整體的β收益

每個行業都會有屬于自己的行業屬性和生意模式，相對于大盤寬基來說，配置行業/主題指數可以獲取行業整體的β波動收益，這是賽道本身賦予的；

b.獲取行業輪動的α收益

大A市場中行業風格輪動的現象也很明顯，大盤/小盤，價值/成長，強周期/弱周期，核心資產/小盤成長等等，各種市場風格的切換過程中，如果能夠通過行業/主題指數來把握這種節奏，就可以很好地獲取行業輪動配置的α收益；

c.利用行業指數估值波動獲取超額收益

對于指數估值而言，大盤寬基指數由于涵蓋的行業更多，成分股更加分散，因此對于大盤寬基指數而言，指數估值上的大幅波動是比較少見的，除非遇到極端行情，但是行業/主題指數受到行業景氣度、市場風格偏好、行業周期性波動等等影響，行業/主題指數的估值更加容易大幅波動，因此結合指數估值的歷史分位點情況以及指數定投等倉位管理方式可以獲取估值波動上的超額收益；

下面我們來具體分析一下本文的主角：天弘中證農業主題指數A(F010769)、招商上證消費80ETF聯接(F217017)、易方達中證萬得生物科技指數（LOF）(F161122)、天弘中證醫藥100A(F001550)、招商中證光伏產業指數A(F011966)、天弘中證新能源車指數A(F011512)、景順長城中證科技傳媒通信150ETF聯接(F001361)、鵬華中證信息技術指數(LOF)(F160626)、富國中證工業4.0指數(F161031)、易方達中證軍工指數(LOF)A(F502003)、博時中證全指證券公司指數(F160516)、富國中證煤炭指數(F161032)

前面說過，對于行業指數基金，我的一個觀點主要是：大部分行業指數都有其自身的細分價值，對于不同的行業指數必須結合特定的投資方法才能取得良好效果。

因此在分析過程中我會主要對行業生意模式屬性、行業發展空間等角度進行分析，并簡單結合行業/主題指數在其對應的指數投資“三大門派”的分類中的“相對門派屬性表現”來分析。

長線底倉派行業指數分析：

首先看指數走勢表現：

注：圖片內容來自choice

可以看到四只長線底倉派指數中，可以大幅跑贏滬深300的還是招商上證消費80ETF聯接(F217017),從行業周期性強弱角度，大消費賽道的周期性比醫藥還要弱，并且大消費不會受到政策影響；

年化收益率表現：

注：圖片內容來自choice

可以看到雖然招商上證消費80ETF聯接(F217017)超越滬深300的部分體現為行業β收益，但是近兩年受到疫情影響，大消費賽道的成分股業績有所承壓，隨著2023年疫情的好轉，消費復蘇預期逐漸增強；

超額收益表現：

注：圖片內容來自choice

評價基金超額收益的指標一般是夏普比率和索丁諾比率，我個人更看重索丁諾比率，有的童鞋可能不知道夏普比率和索丁諾比率，這里簡單介紹下：

夏普比率：夏普比率= (年化收益率 - 無風險利率) / 組合年化波動率=超額收益/年化波動率

夏普比率其大小本身沒有意義，只有在與其他組合的比較中才有價值

索丁諾比率：它與夏普比率類似，不同的只是并不以標準偏離為標準，而是用下跌偏離， 即投資組合偏離其平均跌幅的程度，來區分波動的好壞 因此在計算波動率時它所采用的不是標準差，而是下行標準差

從索丁諾數據來看，招商上證消費80ETF聯接(F217017)在長線底倉派的4只指數里面也是表現最好的；

前十大權重分析：

注：圖片內容來自choice

從前十大權重的配置來看，招商上證消費80ETF聯接(F217017)除了配置了醫藥股，更多地配置了消費股，相比于另外兩只醫藥指數來說周期性更弱，相比于天弘中證農業主題指數A(F010769)來說，配置的消費細分賽道更加豐富，比如有免稅賽道的中國中免，有食品飲料賽道的伊利股份，有高端白酒賽道的山西汾酒，有調味品賽道的海天味業等等，相比于單純的農業食品股來說，大消費賽道里面涵蓋的細分賽道更加豐富，抗周期性會更強；

趨勢波段派行業指數分析：

首先看指數走勢表現：

注：圖片內容來自choice

可以看到區間比較里面雖然跑的最好的是易方達中證軍工指數(LOF)A(F502003)，但是軍工行業的投資窗口期更短，博弈性更強，對于大多數基金投資者而言更難把握，而天弘中證新能源車指數A(F011512)不僅跑贏了同期滬深300指數表現，同時在凈值曲線中表現出了更強的彈性，這一點在趨勢波段派行業指數中的進攻性更強，更加符合趨勢波段派行業指數的氣質；

超額收益分析：

注：圖片內容來自choice

可以看到在超額收益方面天弘中證新能源車指數A(F011512)也是僅次于易方達中證軍工指數表現第二的，另外從行業基本面角度，新能源車是未來的發展方向，從長期視角，新能源車行業的發展空間更大，軍工行業受制于軍品定價機制影響利潤率偏低，市場博弈性更強，新能源車從行業基本面角度無論是行業空間還是成長性都要優于軍工行業；

周期定投派行業指數分析：

首先還是看下指數走勢表現：

注：圖片內容來自choice

可以看到同樣是強周期性行業，富國中證煤炭指數(F161032)比博時中證全指證券公司指數(F160516)的彈性更強，前面已經寫過周期定投派行業指數的投資方法主要是在行業指數估值在絕對底部（比如PB估值分位點10%以下）開始拉開價差分批慢慢定投，對于強周期行業的投資周期會比較久，所以對于投資賠率上必須要有充分的補償，從證券行業和煤炭行業的表現來看，進入周期拐點后中證煤炭指數的回報率更強，也即投資賠率更高，我們觀察下中證煤炭指數的PB估值走勢就可以觀察到這種周期拐點與PB估值的一致性：

注：圖片內容來自choice

可以看到中證煤炭指數的PB估值走勢與中證煤炭指數的走勢呈現高度相關性，再次說明強周期性行業投資參考PB估值分位點是非常有效的，結合指數定投的倉位管理方式也可以取得不錯的效果；

最后總結一下：

對于行業指數的投資心法，我主要使用“三大門派”輪動配置法，將行業指數/主題指數根據行業屬性分為：

長線底倉派（長線持倉來獲取指數成分股業績增長+分紅的長線收益，設置較高的賣出估值分位點）

趨勢波段派（結合行業景氣度、行業整體估值投資）

周期定投派（在估值絕對底部拉開價差分批慢慢定投，做好持久戰準備并且控制絕對倉位占比，賣出的指數估值分位點不能設置過高）

共3個核心派別，大部分行業指數都有其自身的細分價值，對于不同的行業指數必須結合特定的投資方法才能取得良好效果。行業/主題指數的細分價值主要體現在：

a.獲取行業整體的β收益;

b.獲取行業輪動的α收益;

c.利用行業指數估值波動獲取超額收益;

本文分析的12只行業指數基金中，招商上證消費80ETF聯接(F217017)、天弘中證新能源車指數A(F011512)與富國中證煤炭指數(F161032)分別作為“長線底倉派、趨勢波段派和周期定投派”三大門派中表現比較好、投資邏輯比較通順的指數基金，對于基金投資者而言，“三大門派”輪動配置法可以作為行業指數的投資心法，將相關風格門派的指數基金標的與相應投資方法結合起來效果會更好些。

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$招商上證消費80ETF聯接(F217017)$ $天弘中證新能源車指數A(F011512)$ $富國中證煤炭指數(F161032)$

關鍵詞： 指數投資